美国国债市场可谓正同时获得全球AI算力主题、半导体以及广泛科技股暴跌态势之下的资金强劲避险需求、财政扩张预期降温和能源通胀压力缓和之下全球资金蜂拥而入共同推动的看涨支持，上周五公布的强劲非农就业数据甚至尚未彻底逆转这些因素带来的流入态势。按美国财政部日终收益率口径，截至11月6日上周五，10年期美债收益率报4.86%，虽然非农公布后当日回升2个基点，但全周仍下降8个基点；2年期和30年期美债收益率分别报4.51%、5.26%，全周均下降5个基点。 全球资金融入美债市场推动美债收益率下行，很大程度上意味着资金对美债的重新配置，已不完全依赖经济数据持续走弱带来的固定收益资产投资需求——当前金融市场背景之下，美国中期选举结果改变了市场对未来财政刺激、AI投资强度及通胀风险的判断，而接近5%的长期收益率，也让锁定10年及以上长期限美债收益重新具备吸引力。 尽管强劲非农推动当日收益率回升，全周仍下降8个基点，显示美国经济强大韧性带来的加息预期重估——非农公布之后市场对于12月以及明年年初加息预期持续升温，尚未抵消避险需求与长期通胀预期调整对债市的愈发强大支持。 资金配置也已提前转向：LSEG全球市场资金流数据显示，截至11月4日的一周，全球债券基金净流入99.1亿美元，美国较长期限政府债券及国债基金净流入26.6亿美元，体现出投资者在增加防御配置的同时，开始锁定较高的长期收益率。 有着“华尔街先知”称号的资深金融市场策略师Ed Yardeni看好接近5%的美债收益率带来的强大买盘势力，核心看涨依据正是AI智能体等全球最前沿AI技术所驱动的生产率改善可能推动长期通胀持续降温，从而提升债券资产的市场一致预期实际收益。 对全球股债资产定价体系而言，这一有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率曲线若持续向下移动，有望显著减轻股票市场估值端承受的无风险利率/无风险收益率压力（也就是DCF估值模型分母端的“无风险利率部分”这一估值压力指标），尤其是有望大幅减轻近期暴跌的AI算力与半导体所承受的估值压力甚至有望带动AI融资成本迈入持续下行轨迹；若企业盈利也在持续上演韧性增长，债券的配置吸引力与AI算力、半导体乃至广义上全球科技股的修复机会便可能同时增强。接下来的CPI和国债拍卖，将检验通胀降温预期与债市买盘能否继续支持这一重估。 中期选举冲击AI交易且缓和财政赤字重压，美债市场迎来看涨军团强劲助力 华尔街那些聚焦于固定收益投资组合领域的资深策略师们近乎一致认为，美国国债市场正成为民主党在美国中期选举中大获全胜的受益者，这让交易员又多了一个重新审视今年债市大幅下跌的理由。 民主党横扫国会两院，被债券多头视为利好。此前，科技股大跌，原因是市场猜测，政治格局变化将给人工智能投资热潮踩下刹车。这轮热潮一直在推动经济增长、加剧通胀，并在企业大量发行债务为投资融资的过程中推高利率。 两党分掌行政与立法权的政府格局，也将阻止总统唐纳德·特朗普推动任何重大的减税或支出法案获得通过，从而缓解市场对年度预算赤字的部分担忧。目前，这一赤字已达到2万亿美元，相当于美国经济规模的约6%。 与此同时，油价大幅下跌，因为市场猜测，共和党的败选将加快伊朗战争结束的进程。这场战争引发的能源冲击，在八个月前开启了债券市场的抛售。 如上图所显示的那样，美国国债市场有望创下2025年初以来最佳连续性质的周度上涨表现。注：彭博美国国债指数，截至11月5日收盘。 市场对选举结果的反应，延续了持续近一个月的美国国债涨势，将10年期收益率压低至接近4.8%，较10月初高点下降逾0.5个百分点。即使周五美国劳工部报告显示，上个月就业增长显著加快，债市仍大体保住了当周涨幅。 “AI一直是名义GDP增长的最大贡献来源，因此，任何形式的受挫都可能有利于债券市场，”联博固定收益主管斯科特·迪马焦表示。“债券提供了一种保险：如果形势出现动摇，利率还有很大的下行空间。” 债券市场的迅速逆转，让人想起2023年底的那轮行情。当时，美联储结束了一轮加息周期，债券收益率随之大幅下跌。 “民主党横扫选举后，宏观叙事已经发生变化。投资者将这一结果理解为政策僵局，以及额外美国财政赤字支出可能倾向持续减少。”来自Bloomberg’s Strategists的Markets Live频道资深策略师艾莉丝·安德烈斯在一份研究报告中表示。 不过，这轮上涨的幅度让部分分析师产生了疑虑，因为通胀仍远高于美联储2%的目标，市场目前预计美联储将在下个月恢复加息。 此外，多年来，股市曾不时受到AI泡沫担忧的困扰，但随着企业继续向这项技术投入大量资金、投资者进场逢低买入，股市随后又出现反弹。 “除非股市继续剧烈下跌，否则我认为，这轮债市上涨已经走得太远、太快了，”法国外贸银行北美地区美国利率策略主管约翰·布里格斯表示。 债券市场的下
